随着12月美联储议息会议临近，市场对美联储加息预期升温，但是美债收益率曲线平坦化还在继续加深，而且和中国国债市场一样出现“熊平”的特征。目前，全球债券收益率长短端利差缩减，收益率曲线倒挂非常普遍，这和通胀持续低迷构成当前主要经济体面临的公共难题。
首先，我们看下芝商所债券衍生品工具，由于收益率曲线平坦化以及对美联储加息预期强烈，市场参与国债期货及期权交易非常活跃。芝商所提供的数据显示，在流动性和买方参与者的驱动下美国国债期货获得巨大“收获”，其名义成交量达到标的现货市场的90%，其中年初至今同比增长13%，较2012年增长34%；平均日均持仓量较2012年增长91%。
芝商所最新数据显示，11月27日，芝商所旗下美债期货产品的单日成交创下1330万张合约的历史纪录，持仓量也在11月22日达到1140万手的历史新高，其中，超长期10年国债期货Ultra 10（代码：TN）成交量在11月27日创下645090张合约的历史纪录。
其次，美联储12月加息几成定局，从美国公布的经济数据来看，除了通胀没有起色之外，其他经济指标似乎相对正常。11月11日当周首次申请失业救济人数达24.9万，虽升至6周新高，但已连续141周低于30万关口，为1970年以来最长周期。10月工业产出环比增速为0.9%，高于预期和前值，接近2010年以来的最高水平。11月27日，芝商所FedWatch工具显示，即将在12月12日―13日召开的美联储议息会议加息概率达到92.8%。
不过，美联储主席耶伦在纽约大学就通胀问题展开讨论时表示，由于通胀水平持续低迷，美联储并不确定低通胀是暂时的，可能维持更长时间。
展望2018年，投资者对于美国经济和通胀前景看法分歧较大：看好通胀回升的投资者都在押注买入通胀保值债券（TIPS）。EPFR数据显示，11月22日当周，通胀保值债券吸引了12亿美元的净流入资金，这是其自2016年11月以来最大单周净流入额。不看好通胀回升的投资者认为，未来美联储加息步伐可能不及预期，债券收益率上升有限，债券收益率曲线平坦化还将持续，由此可能带来潜在的利率投资机会。
一方面，统计发现，“倒挂形”国债收益率曲线出现的频率与美国GDP呈现负相关关系，长期来看美国经济并不乐观，结构性问题突出。全球经济复苏在2018年有可能放缓，主要是经济新增长动能减弱和收入分配制度不平衡加剧，这也是全球主要经济体通胀持续低迷、菲利普曲线失效的主要原因。
图为2/10年期美债利差
从就业市场来看，以工资和就业为例，在美国和许多欧洲国家，平均工资停滞不前，尽管从GDP和就业增长角度看，大部分经济体已经从2008年金融危机中复苏，但大部分就业增长发生在高技能或低技能岗位，而没有发生在中等技能岗位，生产率增长不但只集中于少数几类企业，并且与市场劳动力收入脱钩。美国非农部门时薪影响了美国的通胀前景，从而影响到美国的长端收益率增长。
此外，我们关注到一些其他资产配置和经济内在因素压制长端利率，例如，人口结构老龄化、劳动生产率放缓等结构性因素会带来收益率曲线扁平化。
就芝商所利率产品投资策略来说，在利率小幅回升但空间有限，收益率曲线平坦化或将持续很长一段时间的情况下，可以做空长短端期货价差，买入低执行价的看涨期权卖出高执行价的看涨期权。另外，在美联储议息会议之前，可卖空短期国债期货或者买入看跌期权，买入每周三美债跨市期权，做多波动率，并在议息会议之后获利平仓。
（作者单位：宝城期货）
